万博官网字体大小 关于利率方向的争论现在开始和结束于通货膨胀。金融市场日益增长的共识表明利率将进一步上升 - 并且将得到美联储提高其联邦基金利率目标的证实 - 反映了4月份消费者价格指数大幅上涨0.7%的信息。胡说八道,反击债券多头的减少。这些顽固分子认为,除了这个单独的数字之外,通货膨胀无处可见,使得长期美国国债的近6%过高。 所有这些都反映出几乎普遍的信念,即通货膨会是这样吗?债券市场存在较大问题,那些仅关注通胀的人已经错过了它。 利率 - 信贷价格 - 反映了经济的增长。这种增长在前所未有的程度上受到股票市场创造的财富的推动。只要股市继续实体经济,利率就会继续上升 - 直到它们扼杀股市,进而影响经济。 附图显示了我认为将经济总量与利率联系起来的最佳方式。它显示了名义国内生产总值的年增长率 - 经济体以当前美元计算的商品和服务产出 - 以及五年期国库券的收益率。名义GDP包括“实际”产出和价格变化。我选择五年期国债,因为它处于收益率曲线的中间位置。美国国债收益率曲线上的任何其他点,甚至公司债券收益率,都会显示类似的结果。 自1979年底以来,目前的利率水平首次低于名义国内生产总值的年增长率。这意味着,自卡特政府以来,人们首次认为利率相对于经济增长来说太低了。 要了解名义GDP与利率之间的关系,请考虑资产购买决策。在这种情况下,资产是整个美国经济。如果资产的增长率高于当前的利率,那么借入购买该资产是有意义的。这将增加对信贷的需求,从而对信贷价格(a / k / a利率)施加上行压力。只要这些利率低于“资产”的增长率或感知增长率 - 名义GDP的同比变化,这种情况就会持续存在。 另一方面,如果利率高于资产的增长率,借入购买它是一个失败的主张。在这种情况下,信贷需求将下降,因为资产无法产生足够的增长来支付利息。只要利率高于资产的增长率或感知增长率,这将使信贷价格下降。 一位目光敏锐的读者可能会反驳说,到1999年第一季度,附图中显示的名义GDP年同比增长率为4.96%。五年期国债的当前水平为5.72%。根据这些措施,名义GDP的增长滞后于利率水平。 1999年第二季度的统计数据公布时,名义GDP的年增长率应该在6%-6.5%的范围内。如果是这样的话,五年期国债收益率的5.72%相对于经济增长率来说太低了。我们认为这有两个原因。 首先,本季度的GDP将与一年前相对低迷的季度进行比较。 1998年第二季度实际国内生产总值增长1.8%。1999年第二季度的中位数估计为2.85%。因此,仅仅去年第二季度相对强劲的当前季度的低迷,应该会将同比名义增长率提升至6%的范围。 其次,近期通胀的上升应进一步扩大名义GDP - 由实际增长加通胀构成。通货膨胀的任何昙花一现都会导致名义GDP逐点增加。但到目前为止,这种情绪已经出现异常。 不过,对于上一代,经济学家们已经正确地将通胀视为推动利率的主导因素。这是有道理的,因为从七十年代早期到几年前,名义GDP的通胀成分是一个巨大且不稳定的波动因素。通货膨胀的趋势决定了名义GDP的扩张速度,从而决定了利率。 现在,与20世纪70年代和80年代的情况相反,通货膨胀率低且稳定。尽管价格目前上涨,但通胀仍将上升至不超过3%的范围。可以肯定的是,这远远高于过去一年的2%以下,但仍远低于之前周期的低谷。这种变化的前景很小,部分原因是全球存在的产能过剩,美国经济可以利用 - 只要其他经济体继续衰退。 在这种环境下,实际增长 - 而非通货膨胀 - 已经成为名义GDP的主要推动力。更重要的是,由于实际GDP增长速度相对于利率水平变得过高,这种变化变得更加重要。所以债券市场的问题不是通货膨胀,而是实际增长本身。即使艾伦·格林斯万博平台潘和他的同事们不同于他们的前任,也能够容忍强劲的实际增长,这是真的。 将这一分析向前推进了一步,许多经济学家预测,实际的名义GDP扩张将会放缓。这应该允许利率扭转自去年10月以来的涨幅 - 这一涨幅已经超过了长期工具的整整一个百分点。事实上,许多经济学家一直在预测这种放缓有一段时间 - 而扩张仍然远远超出他们的预期。 问大多数经济学家是什么驱动经济,他们会回答:就业,贸易,库存,技术(所谓的新范式),货币供应,国际经济和政府的参与(或缺乏)。很少有人承认“财富效应”的影响或股市新创造的财富如何影响经济。我们认为财富效应现在可能是推动经济发展的最重要因素。它的影响远远超过过去的周期。 主流经济学家通常会将财富效应降至最低,甚至否认其存在。 1998年6月,全国商业经济学家协会进行的一项季度调查得出结论:“商业经济学专业在这一重要议题上存在分歧。” 但是,如果相当多的经济学家没有将“财富效应”纳入他们的预测中,我们怎么知道它的遗漏会影响他们的预测呢? 考虑到经济界对实际GDP的中位数估计值已连续11个季度过低。最后一次预测过高是在1996年第二季度 - 道琼斯工业平均指数接近5600!从那时起,股票市场为美国人增加了近6万亿美元的财富 - 超过目前银行系统(4.6万亿美元)。 如果忽视财富效应会导致经济学家持续低估经济增长,那么在没有股市大幅下跌的情况下,经济就不会放缓。 由于股票仅比其历史高点低3%(以S计算)真正的活动。现在很明显没有,美联储可能会考虑收回这些削减。 根据我的分析,没有像这样的其他时期。股票价格和利率之间贸易关系发生巨大变化的原因是股票市场在过去几年中创造的巨大财富的自然结果。 这种新的财富使股市成为今天最重要的经济指标。这是如何运作的?不断上涨的股价对经济起到“顺风”作用,从而推动名义GDP增长,从而推动利率走高。 股市的巨大影响反映了现在它的规模是GDP的150%的现实。因此,股票市场创造的财富变化相对于实体经济而言比过去高出几个数量级。虽然这种股权驱动的财富正在推动消费和投资,但利率也在20年来首次低于名义GDP的增长率,进一步了经济。 毫无疑问,这一过程也将起到相反的作用。股价下跌将成为经济的“逆风”,对名义GDP的抑制,以及对利率的拖累。请向日本了解该过程如何运作的示例。 这就是为什么使用诸如“去耦”或“分歧”之类的词语不能用于描述股票和债券之间的当前权衡。这些话意味着股票价格和利率之间的正相关是暂时的或市场的非理性反应。事实上,只要财富效应是图片中的主导因素,这种新的交易模式就会存在。 市场民间传说称,在通货膨胀的下,股票牛市被利率上升所“打破”。这就是它在过去的周期中是如何运作的,公牛队说,这次并没有什么不同。 但财富效应确实使这次不同。即使通货膨胀率没有显着上升,名义GDP的扩大也将推动利率高于GDP增长率。而且,由于财富效应,名义国内生产总值似乎不会很快放缓。 对于利率下降,名义GDP扩张必须减速。为此,实际增长必须放缓。对于实际增长放缓,股市必须下跌。什么会导致股市下跌?更高的利率 - 即实际利率。 我们观察的水平是5年期票据的5.78%和30年期基准债券的6.10% - 距离当前报价只有一箭之遥。这些将是自1997年以来的最高收益率,因为创纪录的股票市场估值应引起关注。 如果这样的加息不会导致股市反弹,那么财富效应将继续推动名义国内生产总值的扩张。然后我们会寻找更高的利率。 因此,在股价下跌之前,不要寻找跌幅。 JAMES A. BIANCO是伊利诺斯州Barrington投资研究公司Bianco Research,LLC的总裁(www.biancoresearch.com)。万博体育官网